本报记者 李乔宇

12月7日早盘，中国联通股价大涨4.02%，中国移动A股跌3.49%，中国电信A股跌1.56%。但从今年四季度以来，通信运营商整体股价呈现出较为强劲的走势。截至12月7日中午收盘，中国联通A股今年四季度以来股价已涨逾五成（54%）；中国移动A股上涨8.49%；中国电信A股上涨15.67%。

谈及近期通信运营商股价的走势，业内总会联想起不久之前中国联通董事长刘烈宏在业绩说明会上的发言。彼时，刘烈宏呼吁“投资中国联通就是投资确定的未来”，并再次强调估值模型需要重塑。

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数字经济时代的通信运营商估值模型将如何重塑？部分通信运营商对于科技创新公司的自我定位能否使运营商估值水平对标科创企业？

身份转变推动价值重估

在上述业绩说明会上，刘烈宏谈道运营商估值模型需要重塑的几点原因，其中运营商身份的转换以及市场前景的变化备受关注。

“今天的中国联通已经不再是传统意义的‘管道运营商’，而是自身就已经先行成为数字化的企业并对外提供数字化服务的科技创新公司”。刘烈宏强调，不能再用老眼光看电信行业，也不能简单再用延续几十年的用户增长等老指标、老模型来评估电信行业的新价值。

何为“老指标”“老模型”？通信运营行业资深观察人王征南告诉《证券日报》记者，通信运营商最初的估值模型是根据运营商传统的管道业务为依据制定的，比如主要评估依据包括传统业务增长情况、用户数量、宽带数量等。

“如今，数字经济时代的运营商身份已经开始转变。”王征南认为，从通信运营商披露的财报即可看出，一方面从财报内容的描述上来看，描述新兴业务的比重已经大幅超过传统业务的比重；另一方面从数据来看，传统业务收入在通信运营商总业务收入占比持续减少，新兴业务表现强势。

据三大运营商此前披露的三季报数据显示，今年前三季度，中国移动收入结构持续调整，公司旗下其他业务收入同比增长36.4%；同期中国电信产业数字化收入在可比口径下同比增长16.5%，天翼云收入保持翻番；中国联通产业互联网业务收入同比提升29.9%，占主营业务收入的比重达到22.2%。

从市场前景来看，刘烈宏表示，相信中国联通挺进数字经济的新发展是可持续的。“比如在云业务领域，以当前云计算厂商4到8倍的市销率估值，中国联通仅云业务市值就有较好的提升空间”。

王征南告诉记者，2C市场已经渐趋饱和，提速降费的趋势也意味着运营商已经不能依靠传统业务保持高速增长。数字经济时代为通信运营商提供的市场空间有望大于传统业务收入的市场空间。

王征南认为，在未来3年至5年的时间内，通信运营商的新兴业务占比就有望超过传统业务占比，这意味着每年千亿元量级的增量收入空间。

浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林也认同市场环境为三大运营商提供了广阔的市场空间。他对《证券日报》记者表示，最近三大运营商的估值都有很大提升，主要受益于我国互联网经济、数字经济的发展，互联网经济和数字经济发展将让未来通信网络的节点大规模增加，从而大幅度拓展了三大运营商的业务范围，可以说互联网、数字经济的发展为三大运营商未来拓宽了渠道。

能否对标科创企业？

刘烈宏对于中国联通已经成为科技创新公司的定位也激发了市场的想象空间。随着运营商身份的转变，运营商估值能否对标科创企业也引发业内讨论。有不愿具名的从业人士告诉《证券日报》记者，二级市场出现波动很正常，运营商未来的估值情况也还很难说。但在互联网时代，部分科创企业曾经享有估值溢价，数字经济时代的运营商也未必不能享有溢价。

对比主要面向科技创新企业的科创板来看，中信建投证券董事总经理、首席策略官陈果曾在11月2日公开表示，去年以来，科创板在经历长期以来的持续调整之后，目前处于一个配置性价比较高的位置。在PE估值方面，科创50目前估值为34倍。科创板则以约38倍的整体估值水平处于历史低位。

有不愿具名的业内人士表示，通信运营商为重资产公司，持续的资产减值会直接影响到利润水平，高昂的运营成本同样限制了运营商的想象空间。同时在很多工业互联网项目中，通信运营商是以集成商的身份出现的，这意味着尽管市场广阔，但运营商有可能会遇到增收不增利的境况。在该人士看来，反观很多科创企业具有轻资产、重技术的特征，尤其是在互联网时代，快速增长的市场空间使资本更乐于相信此类公司的故事。

投行人士王骥跃对《证券日报》记者表示，通信运营商有着讲故事的基础，但想要讲好故事并打动投资者，仍然需要有实在的业务和业绩支撑。

在王征南看来，数字经济时代，通信运营商面对着广阔的市场空间，这种市场空间能够为通信运营商带来确定性较强的营收增长能力。他坦言，在较长的一段时间内，运营商会面临着营收增速大于净利润增速的情况。“但长期来看，量变能够引发质变，随着运营商用户规模的扩大，相关企业也有望开拓出盈利空间更为可观的应用场景”。

（编辑 田冬 白宝玉）

关键词： 价值重估