只顾自身利益，忽视拟上市企业内在价值，网下投资者在询价报价环节组团报低价的现象，在上纬新材处得到了极致体现，也成为外界热议的话题。

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“我们是第一家‘贴地’发行的企业，无论是什么原因，都没关系，哪怕发行失败都能接受，只要真的是市场报价结果。但如果类似情况被复制，甚至愈演愈烈，不仅会对企业的上市热情造成很大的打击，也会给科创板试点注册制改革带来负面影响。”上纬新材董事长蔡朝阳告诉上海证券报记者。

9月15日晚，即将登陆科创板的上纬新材发布公告称，通过初步询价确定本次IPO发行价格为2.49元/股。按此价格计算，公司发行上市后的市值约为10.04亿元，勉强超过科创板上市标准的最低要求——市值不低于10亿元。倘若发行价格再低1分钱（即2.48元/股），那么公司发行后的市值将为99993.6万元，进而导致发行失败。

按照2.49元/股的发行价格计算，上纬新材对应的市盈率为11.51倍（每股收益按照2019年扣非后归母净利润除以本次发行后总股本计算），低于中证指数有限公司发布的C26化学原料和化学制品业最近一个月28.96倍的平均静态市盈率，也低于可比上市公司42.01倍的平均市盈率。

资料显示，上纬新材2019年营收为13.49亿元，实现归母净利润7826.8万元，扣非后归母净利润为8724.84万元。由于发行价格较低，公司此次IPO募集资金总额为1.08亿元，预计募集资金净额仅为7004.27万元，甚至低于公司过去一年扣非后的归母净利润。

有市场人士认为，上纬新材主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售，各项业务指标都比较正常。“一家这样的公司，机构却给出远低于同行平均市盈率的报价，让人无法理解。”

另有分析人士表示，IPO定价是市场对一家公司的首次审视，有着重要的信号意义，但如果“信号”明显与二级市场不一致，会令相关参与方感到担忧、焦虑，甚至有转战其他市场的打算，这种情绪蔓延开来将对相关公司的上市积极性造成很大的打击。

据了解，不少拿到IPO批文的科创板公司，已放缓发行上市的脚步，转而选择等待观望，希望找到合适时机、按照合理估值上市。

那么，为何会出现明显偏低的询价结果？上纬新材的发行公告显示，有399家网下投资者管理的6903个配售对象报出了2.49元/股的价格，占了参与报价机构的绝大多数。

“绝大多数机构报出同一个价格，分毫不差，我们只能理解为，参与报价机构之间有沟通，至少有默契，最终形成了一致价格。”某上市公司负责人说。在其看来，如果确为机构抱团有意压低发行价格，而不是各自基于价值做出的独立判断，公司只能表示很遗憾。

这一观点也得到了不少上市公司的认可。一家科创板上市公司董事长告诉记者：“既然鼓励机构按照市场化方式报价，我们也希望机构能各自给出公允的价格。如果是这样的话，那报价肯定不会完全一样，毕竟这不符合常理。如果真的是市场化询价，即便最后定出每股1块钱的发行价，我也认。”

记者在采访中发现，不少上市公司对网下投资者抱团出价都存疑惑。“机构报价越来越一致，我们也越来越看不懂，可也不知道怎么表达，这次上纬新材的遭遇，让我们有了表达的机会。”有上市公司高管表示。

“报价和投标比较像，可在我们行业里，如果出现串通投标的情况，结果是非常严重的。按照现有规则，每个投标方都应该独立出价，严禁相互打探。”某科创板上市公司高管形象地举例称，IPO询价本质上也是投标，可从目前机构的报价来看，显然有事先沟通的嫌疑。

至于为何机构抱团报出低价，有市场人士分析，如果线下投资者能够以低价获配，相关个股上市后只要达到行业平均估值，其获配股份就能收获巨额浮盈。以上纬新材为例，如果其上市后很快达到42.01倍的可比公司平均市盈率，那么相关机构的短期盈利就相当可观。他进一步表示，如果确实有事先打探价格，甚至约定价格的情况，那么这种行为并不符合现行规则，甚至可以理解为操纵市场。

另有上市公司高管表示，既然IPO报价越来越一致，说明这种操作方式对网下投资者是有利可图的。在要求相关机构独立报价的同时，也可以考虑对询价机制进行一定的优化，让机构不再唯“低”是从，而是让最了解公司价值的机构获得最多的股份，这样才能让定价更有效率。

关键词： 敢怒不敢言 上市公司